長城(601633)
　　投要點
　　公告要點：公司披露2023年半年報，2023H1營收699.71億元,，同比+12.6%,。2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入409.33億元,，同環(huán)比+43.5%/+41.0%；Q2歸母凈利潤11.87億元,，同比-70.1%,，Q2扣非后歸母凈利潤9.66億元，同比+27.9%,，Q2業(yè)績表現(xiàn)符合我們預期,。
　　Q2扣非凈利潤同環(huán)比提升，毛利率環(huán)比改善,，降本控費效用顯著,，俄羅斯出口強盈利核心支撐。1）營收角度：2023Q2長城毛利率為17.41%,，同環(huán)比分別-2.4/+1.3pct,。Q2實現(xiàn)批發(fā)銷量合計29.91萬輛，同環(huán)比分別+27.3%/+36.0%,，哈弗銷量占比環(huán)比下滑,，坦克/魏牌等重要型銷量占比環(huán)比提升，Q2哈弗/魏牌/坦克型銷量占比分別為55.8%/4.9%/11.4%,，同比分別+3.8/+1.7/-0.7pct,，環(huán)比分別-1.4/+3.4/+0.4pct，同比總體保持持續(xù)提升趨勢,。2023Q2近似單均價為13.69萬元,，同環(huán)比+12.8%/+3.7%。2）毛利率角度,，2023Q2毛利率為17.41%,，同環(huán)比分別-2.4/+1.3pct，同比下降主要系坦克/皮卡銷量占比分別-0.7/-3.9pct，產(chǎn)品結構有所變化,，同時整體新能源滲透率提升,，影響毛利率；環(huán)比提升主要系交付規(guī)模增長疊加上游大宗原材料降價,，成本降低,。3）費用率角度：Q2公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別4.4%/2.5%/4.8%，同比分別+0.3/-1.2/-1.7pct,，環(huán)比分別-0.6/-1.2/-0.5pct,。銷售費用率同比提升主要系公司加大新能源型投放力度，渠道建設等費用投入增加,；公司持續(xù)加強費用管控提升效率,，管理/研發(fā)費用率同環(huán)比均下降。4）Q2扣非后單凈利潤0.32萬元,，同比+0.5%,，環(huán)比大幅轉正，降本控費成效明顯,。2023H1俄羅斯子公司營收/利潤分別67.68/13.58億元，凈利率20%,，表現(xiàn)靚麗,。
　　技術為基，全球為翼,，聚焦智能新能源,，堅定轉型。2023年以來,，長城在Hi4,、Hi4-T等硬核技術的賦能下，加速智能新能源發(fā)展,，先后推出哈弗梟龍系列,、坦克500Hi4-T、魏牌藍山DHT-PHEV等高人氣系能源產(chǎn)品,，大熱單品持續(xù)助力產(chǎn)品結構轉型升級,。新方面，哈弗猛龍/魏牌高山/坦克400Hi4-T等重磅型預計下半年陸續(xù)上市,。生產(chǎn)布局方面,，長城泰國羅勇工廠已量產(chǎn)歐拉好貓等型，巴西項目也在穩(wěn)步推進中,。
　　盈利預測與投評級：我們維持長城2023~2025年歸母凈利潤為43/80/112億元的預測,，對應EPS分別為0.50/0.94/1.32元，對應PE估值46/25/18倍,。維持長城“買入”評級,。
　　風險提示：需求復蘇進度低于預期,；乘用市場價格戰(zhàn)超出預期。

證券星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,，方正證券段迎晟研究員團隊對該股研究較為深入,，近三年預測準確度均值高達89.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利60.49億,，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為36.67,。

最新盈利預測明細如下：