長城(601633)
　　投要點(diǎn)
　　公告要點(diǎn)：公司披露2023年半年報(bào),，2023H1營收699.71億元,，同比+12.6%,。2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入409.33億元，同環(huán)比+43.5%/+41.0%,；Q2歸母凈利潤11.87億元,，同比-70.1%,，Q2扣非后歸母凈利潤9.66億元，同比+27.9%,，Q2業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期,。
　　Q2扣非凈利潤同環(huán)比提升，毛利率環(huán)比改善,，降本控費(fèi)效用顯著,，俄羅斯出口強(qiáng)盈利核心支撐。1）營收角度：2023Q2長城毛利率為17.41%,，同環(huán)比分別-2.4/+1.3pct,。Q2實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量合計(jì)29.91萬輛，同環(huán)比分別+27.3%/+36.0%,，哈弗銷量占比環(huán)比下滑,，坦克/魏牌等重要型銷量占比環(huán)比提升，Q2哈弗/魏牌/坦克型銷量占比分別為55.8%/4.9%/11.4%,，同比分別+3.8/+1.7/-0.7pct,，環(huán)比分別-1.4/+3.4/+0.4pct，同比總體保持持續(xù)提升趨勢,。2023Q2近似單均價(jià)為13.69萬元,，同環(huán)比+12.8%/+3.7%。2）毛利率角度,，2023Q2毛利率為17.41%,，同環(huán)比分別-2.4/+1.3pct，同比下降主要系坦克/皮卡銷量占比分別-0.7/-3.9pct,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化,，同時(shí)整體新能源滲透率提升，影響毛利率,；環(huán)比提升主要系交付規(guī)模增長疊加上游大宗原材料降價(jià),，成本降低。3）費(fèi)用率角度：Q2公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別4.4%/2.5%/4.8%,，同比分別+0.3/-1.2/-1.7pct,，環(huán)比分別-0.6/-1.2/-0.5pct。銷售費(fèi)用率同比提升主要系公司加大新能源型投放力度,，渠道建設(shè)等費(fèi)用投入增加,；公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控提升效率，管理/研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比均下降,。4）Q2扣非后單凈利潤0.32萬元,，同比+0.5%，環(huán)比大幅轉(zhuǎn)正，降本控費(fèi)成效明顯,。2023H1俄羅斯子公司營收/利潤分別67.68/13.58億元,，凈利率20%，表現(xiàn)靚麗,。
　　技術(shù)為基,，全球?yàn)橐恚劢怪悄苄履茉?，?jiān)定轉(zhuǎn)型。2023年以來,，長城在Hi4,、Hi4-T等硬核技術(shù)的賦能下，加速智能新能源發(fā)展,，先后推出哈弗梟龍系列,、坦克500Hi4-T、魏牌藍(lán)山DHT-PHEV等高人氣系能源產(chǎn)品,，大熱單品持續(xù)助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí),。新方面，哈弗猛龍/魏牌高山/坦克400Hi4-T等重磅型預(yù)計(jì)下半年陸續(xù)上市,。生產(chǎn)布局方面,，長城泰國羅勇工廠已量產(chǎn)歐拉好貓等型，巴西項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)中,。
　　盈利預(yù)測與投評(píng)級(jí)：我們維持長城2023~2025年歸母凈利潤為43/80/112億元的預(yù)測,，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.50/0.94/1.32元，對(duì)應(yīng)PE估值46/25/18倍,。維持長城“買入”評(píng)級(jí),。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期；乘用市場價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期,。

證券星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,，方正證券段迎晟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.8%,，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利60.49億,，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為36.67。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：