長(zhǎng)城(601633)
　　事件概述
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1公司總營(yíng)收699.7億元,，同比+12.6%；歸母凈利潤(rùn)13.6億元,，同比-75.7%,；扣非凈利潤(rùn)為7.5億元，同比-63.6%,。
　　其中,，2023Q2總營(yíng)收為409.3億元，同比+43.5%,；歸母凈利潤(rùn)11.9億元,，同比-70.1%，環(huán)比+582.2%,；扣非歸母凈利潤(rùn)9.7億元,，同比+27.9%，環(huán)比+545.2%。
　　分析判斷:
　　收入同比向上新能源占比提升
　　收入端：公司2023H1營(yíng)收699.7億元,，同比+12.6%,，其中2023Q2營(yíng)收409.3億元，同比+43.5%,，環(huán)比+41.0%,。零部件及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收93.1億元，同比+41.8%,，同比上升主要由于集團(tuán)積極拓展外部客戶,，零部件銷售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。2023H1,，長(zhǎng)城實(shí)現(xiàn)銷量51.9萬輛,；新能源型銷量9.0萬輛，同比+49.3%,；海外銷售12.3萬輛,，同比+80.2%，創(chuàng)歷史新高,。其中,，皮卡型銷售10.2萬輛，同比+2.4%,；SUV銷售37.0萬輛,，同比+3.6%,；轎及其他型銷售4.7萬輛,，同比-16.1%。2023H1單ASP提升至13.6萬元,，同比+1.5萬元,，2023Q2單ASP為13.7萬元，同比+1.8萬元,，環(huán)比+0.5萬元,。我們判斷，單ASP的變化主要由坦克/皮卡等高價(jià)型占比提升所拉動(dòng),。
　　毛利率：公司2023H1毛利率為16.9%,，同比-1.5pts，其中2023Q2毛利率17.4%,，同比-2.4pct,，環(huán)比+1.3pts。我們判斷,，毛利同比變化主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及定價(jià)策略的改變導(dǎo)致,；環(huán)比提升則由交付規(guī)模的增長(zhǎng)以及原材料成本的下降所導(dǎo)致。
　　費(fèi)用端：公司2023H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為32.5/20.7/35.1億元，同比分別為46.8%/-6.4%/+10.5%,；費(fèi)用率率分別為4.6%/3.0%/5.0%,，同比分別+1.1pts/-0.6pts/-0.1pts。銷售費(fèi)用率同比上升主要因2023上半年加大新能源型投放力度所致,。研發(fā)及管理費(fèi)用層面,，由于公司精細(xì)管理，費(fèi)用率均有所改善,。
　　利潤(rùn)端:公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.6億元,，同比-75.7%；其中2023Q2歸母凈利潤(rùn)11.9億元,，同比-70.1%,，環(huán)比+582.2%。2023H1扣非歸母凈利潤(rùn)7.5億元,，同比-63.6%,；其中2023Q2扣非歸母凈利潤(rùn)為9.7億元，同比+27.9%,，環(huán)比轉(zhuǎn)正,。歸母凈利潤(rùn)同比下降主要因公司向新能源及智能化轉(zhuǎn)型所帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，但環(huán)比大幅改善,，體現(xiàn)了公司在費(fèi)用控制層面的優(yōu)化效果顯著,。2023Q2單扣非凈利潤(rùn)為0.3萬元，同比+2.6%,。
　　電動(dòng)智能化引領(lǐng)新品加速布局
　　2023H1以來,，長(zhǎng)城采用全面TOC的戰(zhàn)略迅速布局智能新能源領(lǐng)域，2023H1新能源型占比17.3%,。公司在其旗下各品牌產(chǎn)品線上連續(xù)推出高人氣新能源產(chǎn)品,，如梟龍MAX，魏牌藍(lán)山,，以及坦克500Hi4-T等具有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力和高性價(jià)比的型,，助力公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的全面向新。新品方面,，2023H2新款重磅型包括魏牌首款MPV高山DHT-PHEV,，哈弗猛龍以及坦克400Hi4-T等型。我們認(rèn)為,，重磅新品的持續(xù)推出有望強(qiáng)化公司品牌形象,，加速公司智能電動(dòng)轉(zhuǎn)型進(jìn)程，帶來收入和盈利的雙重提升,。
　　新能源加速出海全球生態(tài)布局
　　海外銷量穩(wěn)健,，新能源出口提速,。23H1累計(jì)出口12.4萬輛，同比+97.3%,。據(jù)長(zhǎng)城公眾號(hào)顯示,，產(chǎn)品方面，23H1哈弗H6HEV,、歐拉好貓,、坦克300、坦克500等多款型,，在約旦,、澳大利亞、阿曼,、馬達(dá)加斯加,、沙特、菲律賓,、智利,、柬埔寨、阿聯(lián)酋等多個(gè)海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市,。渠道方面,，海外經(jīng)銷商體系持續(xù)完善，與英杰集團(tuán),、越南成安集團(tuán),、新加坡Cycle&Carriage集團(tuán)等開展合作，加速拓展全球銷售網(wǎng)絡(luò),，有望驅(qū)動(dòng)海外銷量的持續(xù)上升,。生產(chǎn)布局方面，長(zhǎng)城巴西工廠,、烏茲別克工廠等項(xiàng)目均在順利推進(jìn)中,，幫助公司實(shí)現(xiàn)海外本土化生產(chǎn),，有望全面構(gòu)建長(zhǎng)城生態(tài)體系并通過深入本土化經(jīng)營(yíng)的方式深耕海外市場(chǎng),，提升出口銷量。
　　投建議
　　公司新產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外推廣進(jìn)展順利,，智能電動(dòng)化新周期開啟,，新能源智能化型占比快速提升，豪華化領(lǐng)跑地位愈發(fā)清晰,，非業(yè)務(wù)收入有望加速釋放,。考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè),，將2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)1,994.6/2,437.8/2,807.5億元下調(diào)至1,635.3/2,148.5/2,517.0億元,，歸母凈利潤(rùn)62.4/88.1/112.8億元調(diào)整為53.8/74.1/98.5億元，對(duì)應(yīng)EPS由0.70/0.99/1.27元調(diào)整為0.6/0.83/1.11元,，對(duì)應(yīng)2023年8月30日收盤價(jià)26.53元/股PE為44/32/24倍,，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　缺芯影響超預(yù)期,；市下行風(fēng)險(xiǎn),；WEY、沙龍,、哈弗等品牌所在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,，銷量不及預(yù)期；出海進(jìn)度不及預(yù)期,。

證券星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,，方正證券段迎晟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.8%,，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利60.49億,，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.67。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：