長(zhǎng)城(601633)
　　事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入699.7億元,，同比增加12.6%,。上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.6億元，同比下降75.7%,，扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到7.5億,，同比下滑63.6%。
　　平安觀(guān)點(diǎn)：
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,，單均價(jià)提升,，毛利率下降，渠道變革+新品推出導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用高增長(zhǎng),。2023年上半年公司銷(xiāo)量51.9萬(wàn)臺(tái),，同比微增。新能源銷(xiāo)量約9萬(wàn)輛,，同比增加約49%,。皮卡國(guó)內(nèi)終端市占率超50%,，龍頭地位穩(wěn)固,。硬派SUV坦克品牌銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)約8%達(dá)5.8萬(wàn)臺(tái),。2023上半年整銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)9.2%，超過(guò)銷(xiāo)量增幅,，產(chǎn)品單價(jià)提升至13.6萬(wàn)元,。毛利率減少了1.5個(gè)百分點(diǎn)至16.9%。銷(xiāo)售費(fèi)用增幅高達(dá)46.8%,，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn)至4.7%,，高增長(zhǎng)原因是加大新能源型投放力度所致。研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)10.5%達(dá)35.1億,，與公司整業(yè)務(wù)收入增幅較為接近,。
　　出口表現(xiàn)亮眼，貢獻(xiàn)強(qiáng)勁業(yè)績(jī),。上半年海外銷(xiāo)售高增長(zhǎng),，實(shí)現(xiàn)出口銷(xiāo)量超12萬(wàn)臺(tái)，五大品牌全面出海,，連續(xù)4個(gè)月海外銷(xiāo)售突破2萬(wàn)輛,。實(shí)現(xiàn)海外收入207億，同比增長(zhǎng)122%,，海外單收入16.8萬(wàn),，高于公司總體單均價(jià)水平。俄羅斯哈弗公司實(shí)現(xiàn)收入67.7億,，凈利潤(rùn)13.6億,，凈利率達(dá)20%，盈利強(qiáng)勁,。
　　打造獨(dú)特技術(shù)特色,，加快插混轉(zhuǎn)型，公司以?xún)蓹nDHT,、Hi4,、Hi4-T越野混動(dòng)等插混技術(shù)賦能哈弗及WEY品牌插混轉(zhuǎn)型。插混產(chǎn)品陸續(xù)上市,，哈弗新能源梟龍系列于5月中旬上市,，但目前月度銷(xiāo)量表現(xiàn)低于預(yù)期。哈弗品牌于2Q23正式上線(xiàn)了新能源產(chǎn)品專(zhuān)屬,、獨(dú)立的銷(xiāo)售服務(wù)體系,，融合4S店、城市地標(biāo)店,、商超快閃店等多種模式的渠道布局,，哈弗新能源渠道已覆蓋400店面，計(jì)劃2023年底完成800店面規(guī)劃,。高端插混品牌魏牌藍(lán)山和新摩卡于上半年上市,，藍(lán)山上半年銷(xiāo)量達(dá)1.1萬(wàn)輛,，符合市場(chǎng)預(yù)期。純電方面,，歐拉繼續(xù)堅(jiān)定女性品牌定位,，上半年銷(xiāo)量下滑20%為4.7萬(wàn)臺(tái)，表現(xiàn)不佳,。硬派SUV坦克品牌市場(chǎng)地位穩(wěn)固,，表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　多款戰(zhàn)略單品即將上市,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化,。定位大型全用途硬派SUVHi4架構(gòu)全新插電混動(dòng)哈弗猛龍定位"新能源越野SUV普及者"，拓寬龍序列的產(chǎn)品布局,，配備電控后橋差速鎖有望成為同級(jí)差異化亮點(diǎn),。哈弗H5定位大型全用途硬派SUV。魏牌首款高端MPV高山DHT-PHEV,。魏牌新款拿鐵造型與動(dòng)力全面煥新,，標(biāo)配Hi4智能電混四驅(qū)。坦克將上市坦克400Hi4-T型及坦克500Hi4-T,，坦克硬派科技旗艦型坦克700,。多款新品上市，有望提振公司銷(xiāo)量,。
　　盈利預(yù)測(cè)與投建議：由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,，公司上半年毛利率低于我們預(yù)期，且銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)超出預(yù)期,。由此我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為49.4億/80.7億/99.1億元（前次預(yù)測(cè)值：2023/2024/2025凈利潤(rùn)為51.5億/86.7億/107.1億），長(zhǎng)城插混技術(shù)定位獨(dú)特,，皮卡及硬派越野品牌坦克護(hù)城河突出,，公司長(zhǎng)期深耕出口業(yè)務(wù)，海外盈利能力強(qiáng)勁,，我們依然維持公司“推薦”評(píng)級(jí),。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，新品推出后終端銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期,；2）出口業(yè)務(wù)面臨匯率,、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3）插混及純電轉(zhuǎn)型帶來(lái)各項(xiàng)費(fèi)用高增長(zhǎng),。

證券星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,，方正證券段迎晟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利60.49億,，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.67,。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：