（以下內(nèi)容從華西證券《系列點評三十九：電動化轉型加速自主高端化向上》研報附件原文摘錄）
廣集團(601238)
事件概述
公司發(fā)布2023年半年報：2023H1公司總營收615.9億元,，同比+27.1%,；歸母凈利潤29.7億元，同比-48.4%,；扣非凈利潤為27.0億元,，同比-52.1%。
其中,，2023Q2總營收為353.5億元,，同比+39.1%；歸母凈利潤14.3億元,，同比-47.9%,，環(huán)比-7.2%；扣非歸母凈利潤12.7億元，同比-53.8%,，環(huán)比-11.6%。
分析判斷:
投收益拖累業(yè)績毛利率邊際向上
收入端：公司2023H1營收615.9億元,，同比+27.1%,，其中2023Q2營收353.5億元，同比+39.1%,，環(huán)比+33.1%,。自主品牌銷量同比大幅增長，2023上半年廣自主品牌銷量為39.7萬輛,，同比大幅增長45.6%,，廣傳祺/廣埃安批發(fā)銷量分別為18.8/20.9萬輛，同比分別+9.0%/+108.8%,。埃安需求向上帶動公司ASP持續(xù)提升,，2023H1公司ASP提升至12.9萬元，同比+0.3萬元,。我們判斷2023年埃安銷量有望保持高速增長,，公司有望迎來量價齊增。
毛利率：公司2023H1毛利率為5.2%,，同比-1.0pct,，其中2023Q2毛利率6.0%，同比-0.2pct,，環(huán)比+2.0pct,，表現(xiàn)相對堅挺，我們判斷毛利率同比下降主因是2023上半年國補退坡及終端降價影響,，環(huán)比改善主要因廣傳祺首款插電混動MPV型上市,、廣埃安銷量旺盛帶動產(chǎn)品結構改善及原材料價格下降所致。我們認為下半年隨著新能源型的密集上市以及原材料價格進一步下降,，毛利率有望回升,。
費用端：公司2023H1銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為4.2%/3.0%/-0.2%/1.4%，同比分別-0.7pct/-1.2pct/-0.1pct/+0.2pct,，我們判斷管理費用率同比下降主要因2023上半年公司經(jīng)營效率持續(xù)提升等導致,，研發(fā)費用率同比上升主因公司加強自主研發(fā)能力建設，加大混合動力型,、新能源型研發(fā)項目投入,。2023年隨著新能源型的產(chǎn)銷規(guī)模提升，經(jīng)營效率持續(xù)改善,，整體費用率有望穩(wěn)步下降,。
利潤端:公司2023H1實現(xiàn)歸母凈利29.7億元，同比-48.4%，其中2023Q2,，歸母凈利潤14.3億元,，同比-47.9%，環(huán)比-7.2%,。我們認為歸母凈利潤同比下降主因投收益下滑,，公司2023H1聯(lián)營合營投收益達54.5億元，同比-35.9%,。隨著合轉型新能源提速,，我們判斷2023年下半年盈利有望穩(wěn)步恢復。
合短期銷量承壓電動化轉型提速
2023上半年廣豐田銷量保持穩(wěn)定,，持續(xù)深化電動化戰(zhàn)略,。銷量端，2023H1年廣豐田批發(fā)銷量達45.28萬輛,，同比-9.5%,，需求穩(wěn)定；產(chǎn)品端,，3月,，首次搭載豐田第五代智能電混雙擎系統(tǒng)的全新雷凌上市，相繼推出鋒蘭達智能電混雙擎,、凌尚智能電混雙擎等新型,，根據(jù)廣集團官網(wǎng)，廣豐田下半年將推動機與OTA升級改裝,，提升大型智能座艙配置,，強化產(chǎn)品智能化體驗。
2023上半年廣本田銷量小幅承壓,，下半年需求有望恢復,。銷量端，2023H1廣本田批發(fā)銷量為29.0萬輛,，同比-18.9%,，短期小幅承壓。產(chǎn)品端,，新能源產(chǎn)品加速推出,，需求有望恢復。上半年,，在第四代i-MMD技術的加持下,，“HEV+PHEV+EV”的電動化全矩陣升級煥新，推出“新能源雙子星”全新雅閣e:PHEV和皓影e:PHEV,。
自主銷量向上昊鉑引領高端化
傳祺插電混動型持續(xù)豐富,，2023下半年需求向上。銷量端，2023H1廣傳祺批發(fā)銷量18.6萬輛,，同比+9.0%,，需求穩(wěn)健,；產(chǎn)品端,，5月，首款插電混動MPVE9上市,，搭載2.0TM混動專用發(fā)動機,，搭配P1+P3雙電機2檔DHT和彈匣電池等核心科技,，截止6月,，根據(jù)中協(xié)數(shù)據(jù)，傳祺PHEVE9累計銷量超4000輛,；下半年,，傳祺將推出兩款PHEV新型，加速布局全系混動,。我們認為隨著廣傳祺插電混動型矩陣不斷完善,，下半年將驅(qū)動需求向上，進一步貢獻增量,。
埃安需求旺盛,，重磅新品加速上市。銷量端,，2023H1廣埃安批發(fā)銷量20.9萬輛,，同比+108.8%，需求同比大幅增長,；產(chǎn)品端,，埃安開啟AION（10-20萬元）+Hyper（25萬元以上）雙品牌運營，7月,，搭載星靈電氣架構的HyperGT作為中國新能源第2000萬輛下線的代表型正式上市,；據(jù)昊珀官網(wǎng)及公社新聞，重磅超跑HyperSSR將于10月上市,，起售價128.6萬元,，引領品牌高端化突破。
投建議
公司作為一線日系合品牌龍頭,，有望持續(xù)受益于換購,、增購需求增長；自主競爭力不斷提升,，在混動及智能雙核驅(qū)動下加速對燃油的替代,。埃安產(chǎn)品力持續(xù)驗證，混改激發(fā)國企活力，有望借助本市場迎來騰飛,。我們看好公司自主品牌中長期成長,，考慮到行業(yè)競爭加劇，調(diào)整公司盈利預測,。將公司2023-2025年營收由1,291.5/1,523.2/1,698.3億元調(diào)整為1,234.1/1,469.1/1781.7億元,，2023-2025年歸母凈利潤由104.5/125.3/135.3億元調(diào)整為66.5/81.1/96.2億元，對應EPS由0.99/1.18/1.28元調(diào)整為0.63/0.77/0.91元,，對應2023年8月25日A股10.08元/股的收盤價,，PE為16/13/11倍，維持公司A股“買入”評級,。
風險提示
合型銷量不及預期,；自主品牌盈利不及預期；缺芯緩解力度低于預期等,。
廣集團(601238)
事件概述
公司發(fā)布2023年半年報：2023H1公司總營收615.9億元,，同比+27.1%,；歸母凈利潤29.7億元，同比-48.4%,；扣非凈利潤為27.0億元,，同比-52.1%。
其中,，2023Q2總營收為353.5億元,，同比+39.1%；歸母凈利潤14.3億元,，同比-47.9%,，環(huán)比-7.2%；扣非歸母凈利潤12.7億元，同比-53.8%,，環(huán)比-11.6%。
分析判斷:
投收益拖累業(yè)績毛利率邊際向上
收入端：公司2023H1營收615.9億元,，同比+27.1%,，其中2023Q2營收353.5億元，同比+39.1%,，環(huán)比+33.1%,。自主品牌銷量同比大幅增長，2023上半年廣自主品牌銷量為39.7萬輛,，同比大幅增長45.6%,，廣傳祺/廣埃安批發(fā)銷量分別為18.8/20.9萬輛，同比分別+9.0%/+108.8%,。埃安需求向上帶動公司ASP持續(xù)提升,，2023H1公司ASP提升至12.9萬元，同比+0.3萬元,。我們判斷2023年埃安銷量有望保持高速增長,，公司有望迎來量價齊增。
毛利率：公司2023H1毛利率為5.2%,，同比-1.0pct,，其中2023Q2毛利率6.0%，同比-0.2pct,，環(huán)比+2.0pct,，表現(xiàn)相對堅挺，我們判斷毛利率同比下降主因是2023上半年國補退坡及終端降價影響,，環(huán)比改善主要因廣傳祺首款插電混動MPV型上市,、廣埃安銷量旺盛帶動產(chǎn)品結構改善及原材料價格下降所致。我們認為下半年隨著新能源型的密集上市以及原材料價格進一步下降,，毛利率有望回升,。
費用端：公司2023H1銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為4.2%/3.0%/-0.2%/1.4%，同比分別-0.7pct/-1.2pct/-0.1pct/+0.2pct,，我們判斷管理費用率同比下降主要因2023上半年公司經(jīng)營效率持續(xù)提升等導致,，研發(fā)費用率同比上升主因公司加強自主研發(fā)能力建設，加大混合動力型,、新能源型研發(fā)項目投入,。2023年隨著新能源型的產(chǎn)銷規(guī)模提升，經(jīng)營效率持續(xù)改善,，整體費用率有望穩(wěn)步下降,。
利潤端:公司2023H1實現(xiàn)歸母凈利29.7億元，同比-48.4%，其中2023Q2,，歸母凈利潤14.3億元,，同比-47.9%，環(huán)比-7.2%,。我們認為歸母凈利潤同比下降主因投收益下滑,，公司2023H1聯(lián)營合營投收益達54.5億元，同比-35.9%,。隨著合轉型新能源提速,，我們判斷2023年下半年盈利有望穩(wěn)步恢復。
合短期銷量承壓電動化轉型提速
2023上半年廣豐田銷量保持穩(wěn)定,，持續(xù)深化電動化戰(zhàn)略,。銷量端，2023H1年廣豐田批發(fā)銷量達45.28萬輛,，同比-9.5%,，需求穩(wěn)定；產(chǎn)品端,，3月,，首次搭載豐田第五代智能電混雙擎系統(tǒng)的全新雷凌上市，相繼推出鋒蘭達智能電混雙擎,、凌尚智能電混雙擎等新型,，根據(jù)廣集團官網(wǎng)，廣豐田下半年將推動機與OTA升級改裝,，提升大型智能座艙配置,，強化產(chǎn)品智能化體驗。
2023上半年廣本田銷量小幅承壓,，下半年需求有望恢復,。銷量端，2023H1廣本田批發(fā)銷量為29.0萬輛,，同比-18.9%,，短期小幅承壓。產(chǎn)品端,，新能源產(chǎn)品加速推出,，需求有望恢復。上半年,，在第四代i-MMD技術的加持下,，“HEV+PHEV+EV”的電動化全矩陣升級煥新，推出“新能源雙子星”全新雅閣e:PHEV和皓影e:PHEV,。
自主銷量向上昊鉑引領高端化
傳祺插電混動型持續(xù)豐富,，2023下半年需求向上。銷量端，2023H1廣傳祺批發(fā)銷量18.6萬輛,，同比+9.0%,，需求穩(wěn)健,；產(chǎn)品端,，5月，首款插電混動MPVE9上市,，搭載2.0TM混動專用發(fā)動機,，搭配P1+P3雙電機2檔DHT和彈匣電池等核心科技,，截止6月,，根據(jù)中協(xié)數(shù)據(jù)，傳祺PHEVE9累計銷量超4000輛,；下半年,，傳祺將推出兩款PHEV新型，加速布局全系混動,。我們認為隨著廣傳祺插電混動型矩陣不斷完善,，下半年將驅(qū)動需求向上，進一步貢獻增量,。
埃安需求旺盛,，重磅新品加速上市。銷量端,，2023H1廣埃安批發(fā)銷量20.9萬輛,，同比+108.8%，需求同比大幅增長,；產(chǎn)品端,，埃安開啟AION（10-20萬元）+Hyper（25萬元以上）雙品牌運營，7月,，搭載星靈電氣架構的HyperGT作為中國新能源第2000萬輛下線的代表型正式上市,；據(jù)昊珀官網(wǎng)及公社新聞，重磅超跑HyperSSR將于10月上市,，起售價128.6萬元,，引領品牌高端化突破。
投建議
公司作為一線日系合品牌龍頭,，有望持續(xù)受益于換購,、增購需求增長；自主競爭力不斷提升,，在混動及智能雙核驅(qū)動下加速對燃油的替代,。埃安產(chǎn)品力持續(xù)驗證，混改激發(fā)國企活力，有望借助本市場迎來騰飛,。我們看好公司自主品牌中長期成長,，考慮到行業(yè)競爭加劇，調(diào)整公司盈利預測,。將公司2023-2025年營收由1,291.5/1,523.2/1,698.3億元調(diào)整為1,234.1/1,469.1/1781.7億元,，2023-2025年歸母凈利潤由104.5/125.3/135.3億元調(diào)整為66.5/81.1/96.2億元，對應EPS由0.99/1.18/1.28元調(diào)整為0.63/0.77/0.91元,，對應2023年8月25日A股10.08元/股的收盤價,，PE為16/13/11倍，維持公司A股“買入”評級,。
風險提示
合型銷量不及預期,；自主品牌盈利不及預期；缺芯緩解力度低于預期等,。
