（以下內(nèi)容從華西證券《系列點(diǎn)評三十九：電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速自主高端化向上》研報(bào)附件原文摘錄）
廣集團(tuán)(601238)
事件概述
公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1公司總營收615.9億元，同比+27.1%,；歸母凈利潤29.7億元,，同比-48.4%；扣非凈利潤為27.0億元,，同比-52.1%,。
其中，2023Q2總營收為353.5億元,，同比+39.1%,；歸母凈利潤14.3億元，同比-47.9%,，環(huán)比-7.2%,；扣非歸母凈利潤12.7億元，同比-53.8%,，環(huán)比-11.6%,。
分析判斷:
投收益拖累業(yè)績毛利率邊際向上
收入端：公司2023H1營收615.9億元，同比+27.1%，其中2023Q2營收353.5億元,，同比+39.1%,，環(huán)比+33.1%。自主品牌銷量同比大幅增長,，2023上半年廣自主品牌銷量為39.7萬輛,，同比大幅增長45.6%，廣傳祺/廣埃安批發(fā)銷量分別為18.8/20.9萬輛,，同比分別+9.0%/+108.8%,。埃安需求向上帶動(dòng)公司ASP持續(xù)提升，2023H1公司ASP提升至12.9萬元,，同比+0.3萬元,。我們判斷2023年埃安銷量有望保持高速增長，公司有望迎來量價(jià)齊增,。
毛利率：公司2023H1毛利率為5.2%，同比-1.0pct,，其中2023Q2毛利率6.0%,，同比-0.2pct，環(huán)比+2.0pct,，表現(xiàn)相對堅(jiān)挺,，我們判斷毛利率同比下降主因是2023上半年國補(bǔ)退坡及終端降價(jià)影響，環(huán)比改善主要因廣傳祺首款插電混動(dòng)MPV型上市,、廣埃安銷量旺盛帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及原材料價(jià)格下降所致,。我們認(rèn)為下半年隨著新能源型的密集上市以及原材料價(jià)格進(jìn)一步下降，毛利率有望回升,。
費(fèi)用端：公司2023H1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.2%/3.0%/-0.2%/1.4%,，同比分別-0.7pct/-1.2pct/-0.1pct/+0.2pct，我們判斷管理費(fèi)用率同比下降主要因2023上半年公司經(jīng)營效率持續(xù)提升等導(dǎo)致,，研發(fā)費(fèi)用率同比上升主因公司加強(qiáng)自主研發(fā)能力建設(shè),，加大混合動(dòng)力型、新能源型研發(fā)項(xiàng)目投入,。2023年隨著新能源型的產(chǎn)銷規(guī)模提升,，經(jīng)營效率持續(xù)改善，整體費(fèi)用率有望穩(wěn)步下降,。
利潤端:公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利29.7億元,，同比-48.4%，其中2023Q2,，歸母凈利潤14.3億元,，同比-47.9%，環(huán)比-7.2%。我們認(rèn)為歸母凈利潤同比下降主因投收益下滑,，公司2023H1聯(lián)營合營投收益達(dá)54.5億元,，同比-35.9%。隨著合轉(zhuǎn)型新能源提速,，我們判斷2023年下半年盈利有望穩(wěn)步恢復(fù),。
合短期銷量承壓電動(dòng)化轉(zhuǎn)型提速
2023上半年廣豐田銷量保持穩(wěn)定，持續(xù)深化電動(dòng)化戰(zhàn)略,。銷量端,，2023H1年廣豐田批發(fā)銷量達(dá)45.28萬輛，同比-9.5%,，需求穩(wěn)定,；產(chǎn)品端，3月,，首次搭載豐田第五代智能電混雙擎系統(tǒng)的全新雷凌上市,，相繼推出鋒蘭達(dá)智能電混雙擎、凌尚智能電混雙擎等新型,，根據(jù)廣集團(tuán)官網(wǎng),，廣豐田下半年將推動(dòng)機(jī)與OTA升級改裝，提升大型智能座艙配置,，強(qiáng)化產(chǎn)品智能化體驗(yàn),。
2023上半年廣本田銷量小幅承壓，下半年需求有望恢復(fù),。銷量端,，2023H1廣本田批發(fā)銷量為29.0萬輛，同比-18.9%,，短期小幅承壓,。產(chǎn)品端，新能源產(chǎn)品加速推出,，需求有望恢復(fù),。上半年，在第四代i-MMD技術(shù)的加持下,，“HEV+PHEV+EV”的電動(dòng)化全矩陣升級煥新,，推出“新能源雙子星”全新雅閣e:PHEV和皓影e:PHEV。
自主銷量向上昊鉑引領(lǐng)高端化
傳祺插電混動(dòng)型持續(xù)豐富,，2023下半年需求向上,。銷量端，2023H1廣傳祺批發(fā)銷量18.6萬輛,，同比+9.0%,，需求穩(wěn)健；產(chǎn)品端,，5月,，首款插電混動(dòng)MPVE9上市，搭載2.0TM混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī),，搭配P1+P3雙電機(jī)2檔DHT和彈匣電池等核心科技,，截止6月，根據(jù)中協(xié)數(shù)據(jù),，傳祺PHEVE9累計(jì)銷量超4000輛,；下半年，傳祺將推出兩款PHEV新型,，加速布局全系混動(dòng),。我們認(rèn)為隨著廣傳祺插電混動(dòng)型矩陣不斷完善，下半年將驅(qū)動(dòng)需求向上,，進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量,。
埃安需求旺盛，重磅新品加速上市,。銷量端,，2023H1廣埃安批發(fā)銷量20.9萬輛，同比+108.8%,，需求同比大幅增長,；產(chǎn)品端,，埃安開啟AION（10-20萬元）+Hyper（25萬元以上）雙品牌運(yùn)營,，7月，搭載星靈電氣架構(gòu)的HyperGT作為中國新能源第2000萬輛下線的代表型正式上市,；據(jù)昊珀官網(wǎng)及公社新聞,，重磅超跑HyperSSR將于10月上市，起售價(jià)128.6萬元,，引領(lǐng)品牌高端化突破,。
投建議
公司作為一線日系合品牌龍頭，有望持續(xù)受益于換購,、增購需求增長,；自主競爭力不斷提升，在混動(dòng)及智能雙核驅(qū)動(dòng)下加速對燃油的替代,。埃安產(chǎn)品力持續(xù)驗(yàn)證,，混改激發(fā)國企活力，有望借助本市場迎來騰飛,。我們看好公司自主品牌中長期成長,，考慮到行業(yè)競爭加劇，調(diào)整公司盈利預(yù)測。將公司2023-2025年?duì)I收由1,291.5/1,523.2/1,698.3億元調(diào)整為1,234.1/1,469.1/1781.7億元,，2023-2025年歸母凈利潤由104.5/125.3/135.3億元調(diào)整為66.5/81.1/96.2億元,，對應(yīng)EPS由0.99/1.18/1.28元調(diào)整為0.63/0.77/0.91元，對應(yīng)2023年8月25日A股10.08元/股的收盤價(jià),，PE為16/13/11倍,，維持公司A股“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
合型銷量不及預(yù)期,；自主品牌盈利不及預(yù)期,；缺芯緩解力度低于預(yù)期等。
廣集團(tuán)(601238)
事件概述
公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1公司總營收615.9億元，同比+27.1%,；歸母凈利潤29.7億元,，同比-48.4%；扣非凈利潤為27.0億元,，同比-52.1%,。
其中，2023Q2總營收為353.5億元,，同比+39.1%,；歸母凈利潤14.3億元，同比-47.9%,，環(huán)比-7.2%,；扣非歸母凈利潤12.7億元，同比-53.8%,，環(huán)比-11.6%,。
分析判斷:
投收益拖累業(yè)績毛利率邊際向上
收入端：公司2023H1營收615.9億元，同比+27.1%，其中2023Q2營收353.5億元,，同比+39.1%,，環(huán)比+33.1%。自主品牌銷量同比大幅增長,，2023上半年廣自主品牌銷量為39.7萬輛,，同比大幅增長45.6%，廣傳祺/廣埃安批發(fā)銷量分別為18.8/20.9萬輛,，同比分別+9.0%/+108.8%,。埃安需求向上帶動(dòng)公司ASP持續(xù)提升，2023H1公司ASP提升至12.9萬元,，同比+0.3萬元,。我們判斷2023年埃安銷量有望保持高速增長，公司有望迎來量價(jià)齊增,。
毛利率：公司2023H1毛利率為5.2%，同比-1.0pct,，其中2023Q2毛利率6.0%,，同比-0.2pct，環(huán)比+2.0pct,，表現(xiàn)相對堅(jiān)挺,，我們判斷毛利率同比下降主因是2023上半年國補(bǔ)退坡及終端降價(jià)影響，環(huán)比改善主要因廣傳祺首款插電混動(dòng)MPV型上市,、廣埃安銷量旺盛帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及原材料價(jià)格下降所致,。我們認(rèn)為下半年隨著新能源型的密集上市以及原材料價(jià)格進(jìn)一步下降，毛利率有望回升,。
費(fèi)用端：公司2023H1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.2%/3.0%/-0.2%/1.4%,，同比分別-0.7pct/-1.2pct/-0.1pct/+0.2pct，我們判斷管理費(fèi)用率同比下降主要因2023上半年公司經(jīng)營效率持續(xù)提升等導(dǎo)致,，研發(fā)費(fèi)用率同比上升主因公司加強(qiáng)自主研發(fā)能力建設(shè),，加大混合動(dòng)力型、新能源型研發(fā)項(xiàng)目投入,。2023年隨著新能源型的產(chǎn)銷規(guī)模提升,，經(jīng)營效率持續(xù)改善，整體費(fèi)用率有望穩(wěn)步下降,。
利潤端:公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利29.7億元,，同比-48.4%，其中2023Q2,，歸母凈利潤14.3億元,，同比-47.9%，環(huán)比-7.2%。我們認(rèn)為歸母凈利潤同比下降主因投收益下滑,，公司2023H1聯(lián)營合營投收益達(dá)54.5億元,，同比-35.9%。隨著合轉(zhuǎn)型新能源提速,，我們判斷2023年下半年盈利有望穩(wěn)步恢復(fù),。
合短期銷量承壓電動(dòng)化轉(zhuǎn)型提速
2023上半年廣豐田銷量保持穩(wěn)定，持續(xù)深化電動(dòng)化戰(zhàn)略,。銷量端,，2023H1年廣豐田批發(fā)銷量達(dá)45.28萬輛，同比-9.5%,，需求穩(wěn)定,；產(chǎn)品端，3月,，首次搭載豐田第五代智能電混雙擎系統(tǒng)的全新雷凌上市,，相繼推出鋒蘭達(dá)智能電混雙擎、凌尚智能電混雙擎等新型,，根據(jù)廣集團(tuán)官網(wǎng),，廣豐田下半年將推動(dòng)機(jī)與OTA升級改裝，提升大型智能座艙配置,，強(qiáng)化產(chǎn)品智能化體驗(yàn),。
2023上半年廣本田銷量小幅承壓，下半年需求有望恢復(fù),。銷量端,，2023H1廣本田批發(fā)銷量為29.0萬輛，同比-18.9%,，短期小幅承壓,。產(chǎn)品端，新能源產(chǎn)品加速推出,，需求有望恢復(fù),。上半年，在第四代i-MMD技術(shù)的加持下,，“HEV+PHEV+EV”的電動(dòng)化全矩陣升級煥新,，推出“新能源雙子星”全新雅閣e:PHEV和皓影e:PHEV。
自主銷量向上昊鉑引領(lǐng)高端化
傳祺插電混動(dòng)型持續(xù)豐富,，2023下半年需求向上,。銷量端，2023H1廣傳祺批發(fā)銷量18.6萬輛,，同比+9.0%,，需求穩(wěn)健；產(chǎn)品端,，5月,，首款插電混動(dòng)MPVE9上市，搭載2.0TM混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī),，搭配P1+P3雙電機(jī)2檔DHT和彈匣電池等核心科技,，截止6月，根據(jù)中協(xié)數(shù)據(jù),，傳祺PHEVE9累計(jì)銷量超4000輛,；下半年，傳祺將推出兩款PHEV新型,，加速布局全系混動(dòng),。我們認(rèn)為隨著廣傳祺插電混動(dòng)型矩陣不斷完善，下半年將驅(qū)動(dòng)需求向上,，進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量,。
埃安需求旺盛，重磅新品加速上市,。銷量端,，2023H1廣埃安批發(fā)銷量20.9萬輛，同比+108.8%,，需求同比大幅增長,；產(chǎn)品端,，埃安開啟AION（10-20萬元）+Hyper（25萬元以上）雙品牌運(yùn)營,，7月，搭載星靈電氣架構(gòu)的HyperGT作為中國新能源第2000萬輛下線的代表型正式上市,；據(jù)昊珀官網(wǎng)及公社新聞,，重磅超跑HyperSSR將于10月上市，起售價(jià)128.6萬元,，引領(lǐng)品牌高端化突破,。
投建議
公司作為一線日系合品牌龍頭，有望持續(xù)受益于換購,、增購需求增長,；自主競爭力不斷提升，在混動(dòng)及智能雙核驅(qū)動(dòng)下加速對燃油的替代,。埃安產(chǎn)品力持續(xù)驗(yàn)證,，混改激發(fā)國企活力，有望借助本市場迎來騰飛,。我們看好公司自主品牌中長期成長,，考慮到行業(yè)競爭加劇，調(diào)整公司盈利預(yù)測。將公司2023-2025年?duì)I收由1,291.5/1,523.2/1,698.3億元調(diào)整為1,234.1/1,469.1/1781.7億元,，2023-2025年歸母凈利潤由104.5/125.3/135.3億元調(diào)整為66.5/81.1/96.2億元,，對應(yīng)EPS由0.99/1.18/1.28元調(diào)整為0.63/0.77/0.91元，對應(yīng)2023年8月25日A股10.08元/股的收盤價(jià),，PE為16/13/11倍,，維持公司A股“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
合型銷量不及預(yù)期,；自主品牌盈利不及預(yù)期,；缺芯緩解力度低于預(yù)期等。
