（以下內(nèi)容從東吳證券《2023半年報點評：Q2業(yè)績符合預(yù)期,，出口盈利領(lǐng)先！》研報附件原文摘錄）
長城(601633)
投要點
公告要點：公司披露2023年半年報,，2023H1營收699.71億元,，同比+12.6%。2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入409.33億元,，同環(huán)比+43.5%/+41.0%,；Q2歸母凈利潤11.87億元，同比-70.1%,，Q2扣非后歸母凈利潤9.66億元,，同比+27.9%，Q2業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期,。
Q2扣非凈利潤同環(huán)比提升,，毛利率環(huán)比改善，降本控費效用顯著,，俄羅斯出口強盈利核心支撐,。1）營收角度：2023Q2長城毛利率為17.41%，同環(huán)比分別-2.4/+1.3pct,。Q2實現(xiàn)批發(fā)銷量合計29.91萬輛,，同環(huán)比分別+27.3%/+36.0%，哈弗銷量占比環(huán)比下滑，坦克/魏牌等重要型銷量占比環(huán)比提升,，Q2哈弗/魏牌/坦克型銷量占比分別為55.8%/4.9%/11.4%,，同比分別+3.8/+1.7/-0.7pct，環(huán)比分別-1.4/+3.4/+0.4pct,，同比總體保持持續(xù)提升趨勢,。2023Q2近似單均價為13.69萬元，同環(huán)比+12.8%/+3.7%,。2）毛利率角度,，2023Q2毛利率為17.41%，同環(huán)比分別-2.4/+1.3pct,，同比下降主要系坦克/皮卡銷量占比分別-0.7/-3.9pct,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，同時整體新能源滲透率提升,，影響毛利率,；環(huán)比提升主要系交付規(guī)模增長疊加上游大宗原材料降價，成本降低,。3）費用率角度：Q2公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別4.4%/2.5%/4.8%,，同比分別+0.3/-1.2/-1.7pct，環(huán)比分別-0.6/-1.2/-0.5pct,。銷售費用率同比提升主要系公司加大新能源型投放力度,，渠道建設(shè)等費用投入增加；公司持續(xù)加強費用管控提升效率,，管理/研發(fā)費用率同環(huán)比均下降,。4）Q2扣非后單凈利潤0.32萬元，同比+0.5%,，環(huán)比大幅轉(zhuǎn)正,，降本控費成效明顯。2023H1俄羅斯子公司營收/利潤分別67.68/13.58億元,，凈利率20%,，表現(xiàn)靚麗。
技術(shù)為基,，全球為翼,，聚焦智能新能源，堅定轉(zhuǎn)型,。2023年以來,，長城在Hi4、Hi4-T等硬核技術(shù)的賦能下,，加速智能新能源發(fā)展,，先后推出哈弗梟龍系列,、坦克500Hi4-T、魏牌藍(lán)山DHT-PHEV等高人氣系能源產(chǎn)品,，大熱單品持續(xù)助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級,。新方面，哈弗猛龍/魏牌高山/坦克400Hi4-T等重磅型預(yù)計下半年陸續(xù)上市,。生產(chǎn)布局方面，長城泰國羅勇工廠已量產(chǎn)歐拉好貓等型,，巴西項目也在穩(wěn)步推進(jìn)中,。
盈利預(yù)測與投評級：我們維持長城2023~2025年歸母凈利潤為43/80/112億元的預(yù)測，對應(yīng)EPS分別為0.50/0.94/1.32元,，對應(yīng)PE估值46/25/18倍,。維持長城“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期,；乘用市場價格戰(zhàn)超出預(yù)期,。