（以下內(nèi)容從東吳證券《2023半年報點(diǎn)評：Q2均價持續(xù)提升，強(qiáng)勢新品持續(xù)加碼電動轉(zhuǎn)型》研報附件原文摘錄）
長安(000625)
公告要點(diǎn)：公司披露2023年半年報,，2023H1營收654.92億元,，同比+15.8%；2023Q2實(shí)現(xiàn)營收309.36億元,，同環(huán)比分別+40.6%/-10.5%,，2023Q2歸母凈利潤6.83億元，同環(huán)比分別-48.3%/-90.2%,，Q2業(yè)績表現(xiàn)略低于我們預(yù)期,。
深藍(lán)虧損短期拖累毛利率，后續(xù)有望減虧向上；深藍(lán)+啟源大力加碼電動轉(zhuǎn)型,。1）營收維度,，2023Q2公司自主品牌銷量（重慶/合肥/河北長安）37.1萬輛，同環(huán)比分別+33%/-1.7%,，Q2折算自主單均價8.33萬元,，同環(huán)比分別+5.7%/-8.9%，環(huán)比略有下降主要系乘用行業(yè)競爭趨于激烈,，公司CS75/CS55/LUMIN/深藍(lán)SL03等主銷型折扣增加,。2）毛利率維度，Q2實(shí)現(xiàn)毛利率16.41%,，同環(huán)比分別-5.9/-2.1pct,，同環(huán)比下降幅度較大，主要系深藍(lán)并表拖累,，疊加乘用價格戰(zhàn)影響下公司開展大力促銷活動所致,；3）費(fèi)用率維度，Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.73%/3.99%/5.18%,，同比分別-0.2/-2.2/+0.8pct,，環(huán)比分別+0.1/+1/+1.2pct，公司加大研發(fā)投入,，二季度深藍(lán)等全新品牌渠道源投入進(jìn)一步增加,，銷管研費(fèi)用率整體呈現(xiàn)提升趨勢。4）投收益維度,，公司Q2投收益0.65億元,，其中對合聯(lián)營企業(yè)的投收益為-1.17億元，2023H1長安福特營收217.61億元,，同環(huán)比分別-6.9%/-21.4%,，單均價22.1萬元，同環(huán)比分別+6.5%/+10.4%,，長安福特整體凈利7.99億元,，單凈利0.81萬元，環(huán)比扭正,；2023H1深藍(lán)營收88.28億元,，虧損10.69億元，虧損環(huán)比縮窄約20億元,，交付起量后減虧效果明顯,。5）Q2自主品牌單凈利（近似）0.17萬元，同環(huán)比分別-61.4%/-68.7%,，新能源轉(zhuǎn)型初期交付規(guī)模較低,，拖累單盈利,；隨深藍(lán)H2以及2024年新批量上市，交付規(guī)模增加,，我們預(yù)期后續(xù)有望持續(xù)減虧,。
展望2023年，1）多品牌并驅(qū)加速新能源轉(zhuǎn)型,。香格里拉&北斗天樞戰(zhàn)略并驅(qū),，長安、深藍(lán),、阿維塔三大品牌新持續(xù)迭代,，以A07為首的啟源全新序列多款PHEV型預(yù)計9月起批量上市，加速主品牌電動化轉(zhuǎn)型,。2）海納百川計劃啟動,，全球化戰(zhàn)略推進(jìn)。
盈利預(yù)測與投評級：考慮乘用行業(yè)競爭激烈,，折扣增加影響盈利,，我們下調(diào)長安2023~2025年歸母凈利潤，由96/91/100億元下調(diào)至90/82/98億元,，對應(yīng)EPS為0.91/0.82/0.99元,，對應(yīng)PE為15/16/14倍，維持長安“買入”評級,。
風(fēng)險提示：乘用價格戰(zhàn)超預(yù)期,，終端消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期。