廣集團(tuán)(601238)
　　事件概述
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1公司總營(yíng)收615.9億元,，同比+27.1%,；歸母凈利潤(rùn)29.7億元，同比-48.4%,；扣非凈利潤(rùn)為27.0億元,，同比-52.1%。
　　其中,，2023Q2總營(yíng)收為353.5億元,，同比+39.1%；歸母凈利潤(rùn)14.3億元,，同比-47.9%,，環(huán)比-7.2%,；扣非歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同比-53.8%,，環(huán)比-11.6%,。
　　分析判斷:
　　投收益拖累業(yè)績(jī)毛利率邊際向上
　　收入端：公司2023H1營(yíng)收615.9億元，同比+27.1%,，其中2023Q2營(yíng)收353.5億元,，同比+39.1%，環(huán)比+33.1%,。自主品牌銷量同比大幅增長(zhǎng),，2023上半年廣自主品牌銷量為39.7萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)45.6%,，廣傳祺/廣埃安批發(fā)銷量分別為18.8/20.9萬(wàn)輛,，同比分別+9.0%/+108.8%。埃安需求向上帶動(dòng)公司ASP持續(xù)提升,，2023H1公司ASP提升至12.9萬(wàn)元,，同比+0.3萬(wàn)元。我們判斷2023年埃安銷量有望保持高速增長(zhǎng),，公司有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊增,。
　　毛利率：公司2023H1毛利率為5.2%，同比-1.0pct,，其中2023Q2毛利率6.0%,，同比-0.2pct，環(huán)比+2.0pct,，表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺,，我們判斷毛利率同比下降主因是2023上半年國(guó)補(bǔ)退坡及終端降價(jià)影響，環(huán)比改善主要因廣傳祺首款插電混動(dòng)MPV型上市,、廣埃安銷量旺盛帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及原材料價(jià)格下降所致,。我們認(rèn)為下半年隨著新能源型的密集上市以及原材料價(jià)格進(jìn)一步下降，毛利率有望回升,。
　　費(fèi)用端：公司2023H1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.2%/3.0%/-0.2%/1.4%,，同比分別-0.7pct/-1.2pct/-0.1pct/+0.2pct,，我們判斷管理費(fèi)用率同比下降主要因2023上半年公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升等導(dǎo)致,，研發(fā)費(fèi)用率同比上升主因公司加強(qiáng)自主研發(fā)能力建設(shè)，加大混合動(dòng)力型,、新能源型研發(fā)項(xiàng)目投入,。2023年隨著新能源型的產(chǎn)銷規(guī)模提升，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善,，整體費(fèi)用率有望穩(wěn)步下降,。
　　利潤(rùn)端:公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利29.7億元,，同比-48.4%，其中2023Q2,，歸母凈利潤(rùn)14.3億元,，同比-47.9%，環(huán)比-7.2%,。我們認(rèn)為歸母凈利潤(rùn)同比下降主因投收益下滑,，公司2023H1聯(lián)營(yíng)合營(yíng)投收益達(dá)54.5億元，同比-35.9%,。隨著合轉(zhuǎn)型新能源提速,，我們判斷2023年下半年盈利有望穩(wěn)步恢復(fù)。
　　合短期銷量承壓電動(dòng)化轉(zhuǎn)型提速
　　2023上半年廣豐田銷量保持穩(wěn)定,，持續(xù)深化電動(dòng)化戰(zhàn)略,。銷量端，2023H1年廣豐田批發(fā)銷量達(dá)45.28萬(wàn)輛,，同比-9.5%,，需求穩(wěn)定；產(chǎn)品端,，3月,，首次搭載豐田第五代智能電混雙擎系統(tǒng)的全新雷凌上市，相繼推出鋒蘭達(dá)智能電混雙擎,、凌尚智能電混雙擎等新型,，根據(jù)廣集團(tuán)官網(wǎng)，廣豐田下半年將推動(dòng)機(jī)與OTA升級(jí)改裝,，提升大型智能座艙配置,，強(qiáng)化產(chǎn)品智能化體驗(yàn)。
　　2023上半年廣本田銷量小幅承壓,，下半年需求有望恢復(fù),。銷量端，2023H1廣本田批發(fā)銷量為29.0萬(wàn)輛,，同比-18.9%,，短期小幅承壓。產(chǎn)品端,，新能源產(chǎn)品加速推出,，需求有望恢復(fù)。上半年,，在第四代i-MMD技術(shù)的加持下,，“HEV+PHEV+EV”的電動(dòng)化全矩陣升級(jí)煥新，推出“新能源雙子星”全新雅閣e:PHEV和皓影e:PHEV。
　　自主銷量向上昊鉑引領(lǐng)高端化
　　傳祺插電混動(dòng)型持續(xù)豐富,，2023下半年需求向上,。銷量端，2023H1廣傳祺批發(fā)銷量18.6萬(wàn)輛,，同比+9.0%,，需求穩(wěn)健,；產(chǎn)品端,，5月，首款插電混動(dòng)MPVE9上市,，搭載2.0TM混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī),，搭配P1+P3雙電機(jī)2檔DHT和彈匣電池等核心科技，截止6月,，根據(jù)中協(xié)數(shù)據(jù),，傳祺PHEVE9累計(jì)銷量超4000輛；下半年,，傳祺將推出兩款PHEV新型,，加速布局全系混動(dòng)。我們認(rèn)為隨著廣傳祺插電混動(dòng)型矩陣不斷完善,，下半年將驅(qū)動(dòng)需求向上,，進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。
　　埃安需求旺盛,，重磅新品加速上市,。銷量端，2023H1廣埃安批發(fā)銷量20.9萬(wàn)輛,，同比+108.8%,，需求同比大幅增長(zhǎng)；產(chǎn)品端,，埃安開(kāi)啟AION（10-20萬(wàn)元）+Hyper（25萬(wàn)元以上）雙品牌運(yùn)營(yíng),，7月，搭載星靈電氣架構(gòu)的HyperGT作為中國(guó)新能源第2000萬(wàn)輛下線的代表型正式上市,；據(jù)昊珀官網(wǎng)及公社新聞,，重磅超跑HyperSSR將于10月上市，起售價(jià)128.6萬(wàn)元,，引領(lǐng)品牌高端化突破,。
　　投建議
　　公司作為一線日系合品牌龍頭，有望持續(xù)受益于換購(gòu),、增購(gòu)需求增長(zhǎng),；自主競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，在混動(dòng)及智能雙核驅(qū)動(dòng)下加速對(duì)燃油的替代,。埃安產(chǎn)品力持續(xù)驗(yàn)證,，混改激發(fā)國(guó)企活力，有望借助本市場(chǎng)迎來(lái)騰飛,。我們看好公司自主品牌中長(zhǎng)期成長(zhǎng),，考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè),。將公司2023-2025年?duì)I收由1,291.5/1,523.2/1,698.3億元調(diào)整為1,234.1/1,469.1/1781.7億元,，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)由104.5/125.3/135.3億元調(diào)整為66.5/81.1/96.2億元，對(duì)應(yīng)EPS由0.99/1.18/1.28元調(diào)整為0.63/0.77/0.91元,，對(duì)應(yīng)2023年8月25日A股10.08元/股的收盤價(jià),，PE為16/13/11倍，維持公司A股“買入”評(píng)級(jí),。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　合型銷量不及預(yù)期,；自主品牌盈利不及預(yù)期；缺芯緩解力度低于預(yù)期等,。

證券星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,，財(cái)通證券李渤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.6%,，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利60.79億,，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.38。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：