在東北地區(qū)增速放緩的情況下,，這位“東北面包大王”將目光放向南方市場(chǎng),，真金白銀砸向華東、華南地區(qū)真的能夠得到想要的成績(jī)嗎,？一切似乎都需要時(shí)間考驗(yàn),。

01

增收不增利股價(jià)大跌，遭券商下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

2023年前三季度,，桃李面包實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.66億,，同比增長(zhǎng)0.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.59億,，同比下降6.24%,。

公司表示，報(bào)告期內(nèi),，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降6.24%,，其主要原因是：1，部分原材料價(jià)格同比上漲以及部分新建項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能未完全釋放且前期費(fèi)用較高,，導(dǎo)致本期毛利率同比略有下降,；2，即將投產(chǎn)的新建項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)行人員儲(chǔ)備,，工資費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比有所增長(zhǎng),；3，本期利息支出增加,。

在2023年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中,，有投資者表示，“公司歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)十個(gè)季度下滑,，管理層對(duì)此有什么應(yīng)對(duì)措施嗎,？”公司當(dāng)時(shí)回復(fù)表示,，公司營(yíng)業(yè)收入一直保持維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，今后會(huì)持續(xù)抓好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)施,，努力提升公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量,，以回報(bào)廣大投資者。

中郵證券表示,，短期看預(yù)計(jì)公司2023年全年?duì)I收受上半年需求端弱復(fù)蘇影響有下滑,，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.12/75.69/84.83億元（前值為74.96/84.69/96.07億元）,，同比增長(zhǎng)1.87%/11.12%/12.07%（前值為12.1%/13.0%/13.4%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.28/7.68/9.05億元（前值為7.41/8.98/9.94億元）,，同比-1.89%/+22.37%/+17.82%（前值為+15.76%/+21.15%/+10.69%）,，對(duì)應(yīng)EPS為0.39/0.48/0.57元（前值為0.56/0.67/0.75元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為21x/17x/15x,。參考公司歷史估值以及行業(yè)可比公司估值,，疊加公司南方產(chǎn)能投產(chǎn)后打開(kāi)南部地區(qū)市場(chǎng)的預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),。

天風(fēng)證券表示,，考慮到消費(fèi)環(huán)境較疲軟，調(diào)整盈利預(yù)測(cè),。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.87/77.06/87.64億元,，同比+3.0%/+11.9%/+13.7%；歸母凈利潤(rùn)6.59/7.73/8.85億元（原為6.70/8.03/9.32億元）,，同比+2.98%/+17.22%/+14.53%（原為+4.73%/+19.83%/+16.03%）,，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)承壓的另一面,，公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也并不樂(lè)觀。2023年3月10日至今（2023年11月30日）八個(gè)月左右的時(shí)間里,，公司股價(jià)下跌53.07%,。

在11月15日舉辦的第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，投資者表示“公司有回購(gòu)計(jì)劃嗎,？”,、“公司上一次回購(gòu)還是在2019年，為何一直不發(fā)回購(gòu)計(jì)劃,？管理層對(duì)公司未來(lái)不看好嗎,？”

桃李面包對(duì)此表示，請(qǐng)關(guān)注公司對(duì)外披露的信息,，后續(xù)如有回購(gòu)等事項(xiàng),，公司將履行相應(yīng)的決策,、公告程序。并未直接回應(yīng)該問(wèn)題,。

業(yè)績(jī)承壓,、股價(jià)下跌的另一面，2023年前三季度,，公司實(shí)現(xiàn)ROE為9.25%,，同比下降8.05%；2021年-2022年,，公司實(shí)現(xiàn)ROE分別為16.01%,、13.10%，分別同比下降27.16%,、18.18%,。

02

季節(jié)性的月餅、粽子,，營(yíng)收未出現(xiàn)太大增長(zhǎng)

前三季度,，公司面包、月餅分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為48.30億,、1.54億,，營(yíng)收占比分別為95.34%、3.05%,；粽子,、其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1696.83萬(wàn)、6478.75萬(wàn),，營(yíng)收占比分別為0.33%,、1.28%。

2020年-2022年,，公司面包及糕點(diǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為58.37億,、61.88億、64.91億,，營(yíng)收占比分別為97.89%,、97.67%、97.07%,。

2020年-2022年,，公司月餅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.18億、1.33億,、1.39億,，營(yíng)收占比分別為1.97%、2.11%,、2.08%,。

同期,，公司粽子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為771.01萬(wàn)、1248.35萬(wàn),、1330.78萬(wàn),，營(yíng)收占比分別為0.13%、0.20%,、0.20%,。

三年時(shí)間內(nèi)，桃李面包的月餅及粽子產(chǎn)品總體而言,，營(yíng)收并未出現(xiàn)太大波動(dòng),。

公司曾表示，月餅和粽子作為節(jié)日性的消費(fèi)品,，消費(fèi)時(shí)段較為集中,，公司采用階段性的集中生產(chǎn)模式。對(duì)于月餅和粽子,，公司根據(jù)當(dāng)年的銷(xiāo)售情況,，結(jié)合銷(xiāo)售計(jì)劃和經(jīng)銷(xiāo)商的訂單,，安排下一年度生產(chǎn)計(jì)劃,。在生產(chǎn)周期啟動(dòng)后，根據(jù)銷(xiāo)售部門(mén)的后續(xù)訂單數(shù)量的增加,，生產(chǎn)部門(mén)會(huì)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃并完成排產(chǎn)和前期準(zhǔn)備工作,。

03

東北市場(chǎng)增速放緩，華南經(jīng)銷(xiāo)商不增反減

2023年前三季度,，桃李面包東北地區(qū),、華東地區(qū)、華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為21.84億,、15.79億,、11.61億，營(yíng)收占比分別為43.11%,、31.17%,、22.91%。

除卻以上三大地區(qū)外,，前三季度其他地區(qū)營(yíng)收占比均未超過(guò)6億,，詳細(xì)來(lái)看，華南地區(qū),、西南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.24億,、5.60億，營(yíng)收占比分別為8.36%,、11.04%,。

拉長(zhǎng)時(shí)間觀察,，桃李面包在大本營(yíng)東北地區(qū)營(yíng)收增速整體出現(xiàn)下降趨勢(shì)。2019年-2022年,，公司在東北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為26.64億,、28.01億、28.80億,、28.93億,，分別同比增長(zhǎng)14.21%、5.14%,、2.82%,、0.45%。

東北地區(qū)營(yíng)收增速減緩的情況下,，公司大力進(jìn)軍南方市場(chǎng),。

在2023年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，有投資者提出疑問(wèn),，表示“公司在拓展南方市場(chǎng)過(guò)程中,，如何應(yīng)對(duì)與眾多門(mén)店模式品牌的競(jìng)爭(zhēng)，南方的門(mén)店模式通常會(huì)顯得更時(shí)尚一些,，而南方的烘培消費(fèi)人群通常也有時(shí)尚度偏好,。”

桃李面包表示,，公司一直加大力度拓展華東,、華南等新市場(chǎng)，不斷增加對(duì)重點(diǎn)客戶(hù)的投入,，提升單店質(zhì)量,。在精進(jìn)原有高價(jià)比產(chǎn)品的同時(shí)，也在不斷打造并推出高體驗(yàn),、高附加值的產(chǎn)品提升品牌形象并豐富品牌內(nèi)涵,。

近年來(lái)，桃李面包在華東,、華南地區(qū)的投入可謂不小,。2023年1月，桃李面包審議通過(guò)了《關(guān)于向全資子公司增資的議案》,，同意公司以人民幣2.5億對(duì)上海桃李進(jìn)行增資,；2022年12月，公司以4580萬(wàn)元的價(jià)格競(jìng)得廣東佛山一個(gè)6萬(wàn)平方米的地塊,，將投資20億元建設(shè)華南烘焙食品中心項(xiàng)目,。

而從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2021年-2022年，華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為14.67億,、19.64億,，營(yíng)收占比分別為23.15%、29.38%,；同期,，華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5.09億、5.35億,，營(yíng)收占比分別為8.03%,、8.00%。

在《港灣商業(yè)觀察》于今年7月27日發(fā)布的《桃李面包凈利潤(rùn)承壓顯著：股價(jià)短期跌三四成,，食安前車(chē)之鑒當(dāng)重視》一文中,，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家曾表示，桃李面包最大的一個(gè)戰(zhàn)略失誤就是大力開(kāi)發(fā)華東,、華南市場(chǎng),。華東跟華南烘焙的企業(yè)非常多，桃李面包也有非常多的對(duì)手,。此外,，桃李面包主要是通過(guò)商超渠道出售，而華東華南的消費(fèi)者喜歡去現(xiàn)制的烘焙店消費(fèi),。在這樣的情況下,，以桃李目前的品牌調(diào)性、產(chǎn)品的品質(zhì),、產(chǎn)品的結(jié)構(gòu),、產(chǎn)品的創(chuàng)新升級(jí)的階段去入局,，是不能夠去匹配烘焙重度消費(fèi)人群的核心需求,。

另一方面，前三季度,，公司于華東地區(qū),、華南地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為246家、42家,，分別同比增加28個(gè),、0個(gè)，分別同比減少19個(gè),、9個(gè),，華東地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商同比凈增加9個(gè)，華南地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商同比凈減少9個(gè),。顯然,，華南地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商不增反減。